我們先回顧下最近棉花期貨走勢(shì)行情，在通過(guò)觀測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價(jià)差來(lái)解釋這里是否為反轉(zhuǎn)形態(tài)。

從技術(shù)面來(lái)講，二次探底而不破可視為有效底部。兩次價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在6月6日及7月11日，分別為12720元/噸，12750元/噸。那么我們姑且把12700元/噸作為市場(chǎng)短期底部。從上周的日K線圖看，好像是十字星的反轉(zhuǎn)形態(tài)，但在商品價(jià)格弱勢(shì)的時(shí)候，其日均總體成交量在30萬(wàn)手水平，不屬于多空雙方對(duì)價(jià)格爭(zhēng)奪的僵持狀態(tài)。那這屬于什么情況？我覺(jué)得應(yīng)該屬于資金撤離后，市場(chǎng)對(duì)該品種關(guān)注度下降后成交量萎縮的弱勢(shì)趨勢(shì)，不是價(jià)格上的反轉(zhuǎn)信號(hào)。

那么周一為什么從原本的12980元/噸的開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲至13300元/噸的水平，其實(shí)這主要還是基于大阪峰會(huì)期間美方宣布對(duì)110項(xiàng)中國(guó)輸美工業(yè)品豁免加征關(guān)稅，相應(yīng)的中國(guó)企業(yè)也表達(dá)了繼續(xù)進(jìn)口美國(guó)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品方案，其中就包含棉花。現(xiàn)在已還剩1個(gè)多月，即將面臨籽棉開(kāi)秤，理論上期貨價(jià)格將出現(xiàn)回調(diào)。因?yàn)槊藁ㄈツ晟a(chǎn)成本在15000元/噸附近。我們從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀角度去觀測(cè)是否有這種空間。

供給端上，從國(guó)內(nèi)國(guó)外價(jià)格指數(shù)看，價(jià)格依舊呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。上周機(jī)采棉近7日提貨均價(jià)13928.57元/噸，近30日提貨均價(jià)14076.67元/噸，目前13900元/噸，周月均價(jià)跌-176.67元/噸；CotlookA到港（1%關(guān)稅），近7日均價(jià)12724.53元/噸，近30日均價(jià)13072.84 元/噸，目前12862.32 元/噸，周月均價(jià)跌-348.30元/噸；可見(jiàn)外盤(pán)跌幅比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要大，從價(jià)格角度看，拖累國(guó)內(nèi)期貨盤(pán)向上反彈高度。

截至7月23日新疆棉提貨價(jià)13900元/噸，COT A到港價(jià)以1%配額進(jìn)口折算價(jià)為12862.32元/噸，其進(jìn)口利潤(rùn)近7日為1204.04 元/噸，近30日均價(jià)1003.83 元/噸，周月價(jià)格相比在下跌過(guò)程中反而擴(kuò)大了200.21元/噸。這主要是由于外棉價(jià)格下跌幅度較大，導(dǎo)致利潤(rùn)空間擴(kuò)增，雖然說(shuō)國(guó)際市場(chǎng)棉花更能凸顯價(jià)格上優(yōu)勢(shì)，但成交量上并不見(jiàn)好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)下更多為積極競(jìng)拍，上周儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)13227元/噸，成交率也都是95%之上。

需求端上，當(dāng)前滌綸短纖報(bào)價(jià)7920元/噸，棉滌、棉粘價(jià)差6143（上周6077.86 ）元/噸、2363（上周2305.00 ）元/噸。前者價(jià)差擴(kuò)大155.42元/噸，后者價(jià)差縮小-395.60元/噸。其短時(shí)間PTA暴漲導(dǎo)致滌綸短纖漲價(jià)，我們從圖形上黃色走勢(shì)線刻看出，擴(kuò)大是由于中拓系PTA場(chǎng)外衍生品對(duì)賭暴雷導(dǎo)致企業(yè)在盤(pán)面大量賣出，致使價(jià)格回歸。當(dāng)然玩期權(quán)對(duì)賭的主角在此次價(jià)格上漲中損失慘重，其中也包括多家期貨公司的資管子公司。所以整體看天然纖維和化學(xué)纖維在價(jià)格上都不具備向上基礎(chǔ)。

截至7月23日棉花期現(xiàn)基差663元/噸，現(xiàn)貨升水CF1909主力945元/噸，9-1價(jià)差625元/噸。那么這個(gè)基差及升水是否合理呢？其在歷史基差中處于相對(duì)高位，也就是說(shuō)期貨價(jià)格被低估。按理來(lái)說(shuō)市場(chǎng)上投機(jī)盤(pán)的價(jià)差套利及產(chǎn)業(yè)端的期現(xiàn)套利會(huì)使期貨價(jià)格逐步回歸現(xiàn)貨，但其并不是想象中的那樣。現(xiàn)貨市場(chǎng)不好出貨，而且盤(pán)面價(jià)格處于低位，即使賣方能夠順利鎖定基差，利潤(rùn)空間也是很小，而且市場(chǎng)上棉花流通成本隨著時(shí)間推移，加上時(shí)間倉(cāng)儲(chǔ)等固定成本，并不適合在盤(pán)面拋貨。即使有浮盈，在下游訂單黯淡企業(yè)不接貨情況下，期貨端也不好兌現(xiàn)。總的來(lái)說(shuō)還是維持震蕩態(tài)勢(shì)。

綜上所述，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)走低趨勢(shì)，其內(nèi)需對(duì)期貨價(jià)格并不起到支撐作用。雖然還有1月有余即將面臨新花開(kāi)秤，屆時(shí)籽棉開(kāi)秤收購(gòu)價(jià)將面臨盤(pán)面低價(jià)壓力。總體來(lái)看短期對(duì)價(jià)格影響主要矛盾仍在貿(mào)易預(yù)期，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)內(nèi)需若仍為弱勢(shì)，如果ICE美棉跌破60美分/磅支撐線，國(guó)內(nèi)鄭棉仍有下探空間，這里暫且看到12000總的來(lái)說(shuō)還是維持震蕩態(tài)勢(shì)。如穩(wěn)定，強(qiáng)支撐13000總的來(lái)說(shuō)還是維持震蕩態(tài)勢(shì)。附近。因此CF1909短期建議以震蕩處理為主，短期反彈高拋低吸，13000-13500總的來(lái)說(shuō)還是維持震蕩態(tài)勢(shì)。如對(duì)棉花期權(quán)感興趣，還可配部分虛值看漲期權(quán)。